核心观点
   
2016年公司营业收入同比增长6.16%,营业利润和利润总额分别同比增长41.52%和39.3%,由于所得税费用大幅上升,净利润同比减少2.14%,扣非后净利润同比减少11.09%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长18.13%和7.89%,收入与盈利呈现复苏态势。
   
16年公司综合毛利率同比提升1.08pct,期间费用率由于收入的回暖,同比下降1.51pct,其中销售费用率减少1.95pct,管理费用率下降1.27pct。16年末,公司可供出售金融资产较年初增加771.73%,主要是增加前海再保险、上海嘉娱文化等股权投资,应收账款较年初减少1.35%,存货较年初上升6.68%。全年公司经营活动净现金流同比减少8.07%,高新技术企业所得税优惠率到期导致公司所得税费用同比大幅上升466%。16年公司计提各项资产减值损失达2.77亿元(主要是存货减值),在近几年的调整过程中,公司持续进行较大幅度的资产减值计提,若后续终端零售持续回暖,未来有减值冲回的可能性,后续值得关注。
   
16年以来公司一方面继续调整线下渠道,重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店,线上收入则保持高增长(同比超过+30%,占收入比重34%);另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进,通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式,配套予有效的激励约束机制,调动人员积极性。
   
未来股价更多看点在于终端复苏的可持续性和投资领域的突破。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式,依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台,通过“投资”构建时尚消费生态圈,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局(全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局,认购隆领投资部分股权等),另外草根调研显示去年四季度以来中高端服饰终端有一定复苏迹象,17年秋冬订货会情况也与之匹配,公司情况与之类似。我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破(16年末账面现金+理财产品合计近40亿元)和终端回暖带来的业绩弹性。
   
财务预测与投资建议
   
根据年报,我们基本维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.42元、0.50元与0.61元(原预测2017-2018年每股收益分别为0.41元与0.50元),维持公司2017年33倍PE估值,对应目标价13.86元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。