公司2017年上半年营业收入与净利润分别同比增长12.06%与15.95%,扣非后净利润同比增长51.53%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长9.08%和25.63%,二季度盈利增速环比继续明显提升。随着去年四季度以来中高端男装销售的回暖,公司上半年收入与盈利增速延续了改善趋势。公司预计2017年前三季度净利润同比变动幅度为0%-25%。
   
17年上半年公司电商收入同比增长25%以上,收入占比进一步提升至39%,其中针纺产品销售同比增长超40%,对综合毛利率有所拖累(17年上半年公司毛利率同比下降2.93pct)。随着收入的回升,上半年公司期间费用率同比大幅下降4.55pct,其中销售费用率同比下降1.95pct,管理费用率同比下降0.7pct。
   
上半年公司经营质量保持平稳,半年末公司应收账款较年初上升20.33%,存货余额较年初下降18.33%。上半年公司计提各项资产减值准备合计7743万元(同比-5%),在近几年的调整过程中,公司持续进行了较大幅度的资产减值计提(主要为存货减值),若终端零售持续回暖,未来有转回的可能性,后续值得重点关注。
   
中报同时公司公告出资3.2亿元收购KarlLagerfeld大中华区业务80.1%股权。KarlLagerfeld是来自法国的同名设计师轻奢品牌,旗下产品包括服饰、配饰、鞋包等时尚产品,KarlLagerfeld本人作为时尚界宗师级人物,至今担任Chanel与Fendi的首席设计师。KarlLagerfeld品牌在大中华区处于起步阶段,目前运营6家直营店与1家奥莱店,16年收入与净利润分别为2756万元与-2425万元。此次收购延续了七匹狼打造时尚集团的战略方向,完善公司品牌组合,扩大目标客群,未来KarlLagerfeld在大中华区若如海外一样快速扩张也有望增厚公司业绩。
   
公司市值安全边际高,未来股价弹性在于主业回暖与投资领域的突破。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式,依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台,通过“投资”构建时尚消费生态圈,14年至今公司持续在时尚、金融产业进行布局。我们预计未来公司股价的催化剂更多将来自于投资领域的进一步突破和终端持续回暖带来的业绩弹性。公司目前73亿左右的总市值,包含40亿左右类现金资产(账面现金+理财产品),同时还有大量升值的商铺资产,市值安全边际很高。
   
财务预测与投资建议。
   
根据中报,我们上调公司未来3年收入预测,略下调综合毛利率,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.42元、0.51元与0.62元(原预测为0.42元、0.50元与0.61元),根据可比公司平均估值,给予公司17年28倍PE估值,对应目标价11.76元,维持“买入“评级。