投资要点:
   
2017年一季度业绩企稳,收入、归母净利润均出现触底反弹趋势,符合预期。1)自2016年四季度起,公司收入连续两季度实现双位数同比增长,一季报收入增长13.9%至8.1亿元,归母净利润提升9.8%至7069万元,扣非归母净利润大幅增长25.4%至5865万元,EPS为0.09元。2)公司一季报中预告,2017年上半年归母净利润预计增长0-20%。
   
一季报毛利率较上年小幅下降,期间费用大幅下降,净利率稳定,业绩弹性较大。
   
1)利润表来看,一季报毛利率同比下降2.97pct至34.2%,销售费用率下降3.3pct至11.4%,管理费用率下降0.62pct至7.0%,带动净利率同比略降0.22pct至9.0%。
   
2)资产负债表来看,应收账款小幅上升0.2亿至1.9亿元,一季度末存货较年初下降1.2亿元至7.8亿元,资产质量改善。公司在近几年调整中持续进行较大幅度的存货跌价准备计提,2017年一季度累计计提存货跌价准备超过5亿元,未来销售端回暖有望冲回,具备较大业绩弹性。
   
近期男装市场整体出现回暖趋势,公司多年调整升级初见成效。从2012年起男装品类发展遇到诸多障碍,消费升级、行业调整促使龙头公司进行重新定位,行业自2016年四季度开始已有回暖趋势。公司主要进行三方面的升级改造:一是根据门店质量进行淘汰、调整,关闭店效较低、竞争力落后的门店,对终端门店循序改造升级。目前门店调整已逐步到位,关店速度减缓,直营店比例上升,公司对零售终端的把控能力进一步增强。二是推动公司供应链模式的变革与创新,提高快反能力,从“等待订单”向“自行管理”转变;采用“承包”、“合资公司”等创新模式与优质供应商合作,将供应链前端业务向供应商转移,充分发挥供应商的积极性。三是加大品牌时尚属性,挖掘狼图腾品牌内涵,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中;同时焦距时尚消费平台,积极寻找优质项目,构建时尚消费生态圈。
   
公司整体受益于男装行业复苏,向好趋势明显,渠道去库存接近尾声,账上货币资金充裕,市值小,估值低,安全边际较大。考虑到公司业务回暖,净利润增长有望达到20%左右,我们维持原盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元,对应PE分别为22/20/18倍。公司目前市值73亿元,账上货币资金与银行理财产品共计约40亿元,扣除货币性资产剩余市值33亿元。预计2017年归母净利润3.2亿元,假设理财产品利息收入0.6亿元,扣除利息对应经营性PE17年仅13倍。公司财报业绩夯实,调整接近尾声,估值具有安全边际,维持增持评级。