核心观点
   
公司2017年一季度营业收入与净利润分别同比增长13.89%与9.81%,扣非后净利润同比增长25.40%,业绩增速环比16年有明显提升,随着去年四季度至今中高端男装销售的回暖,公司一季度收入与盈利增速延续了去年四季度以来的改善趋势。公司预计2017年上半年净利润变动幅度在0%-20%之间。
   
17年一季度公司综合毛利率同比下滑2.97pct,由于销售收入的回升,期间费用率同比下降3.61pct,其中销售费用率同比下降3.03pct,管理费用率同比下降0.62pct。一季度公司经营质量明显改善,由于销售回款的增加,经营活动净现金流同比增长30.53%,季度末公司应收账款较年初上升11.61%,存货余额较年初下降13.57%。一季度公司计提各项资产减值准备合计4956万元(同比+25%),对盈利有一定的拖累,在近几年的调整过程中,公司持续进行较大幅度的资产减值计提,若后续终端零售持续回暖,未来有转回的可能性,后续值得关注。
   
16年以来公司一方面继续调整线下渠道,重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店,线上收入保持较快增长;另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进,通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式,并给予有效的激励约束机制,调动人员积极性。
   
公司市值安全边际很高,未来股价弹性在于终端复苏的可持续性和投资领域的突破。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式,依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台,通过“投资”构建时尚消费生态圈,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局,另外草根调研显示去年四季度以来中高端服饰终端有一定复苏迹象,17年秋冬订货会情况也与之匹配,公司情况与之类似。我们预计未来公司股价的催化剂更多将来自于投资领域的进一步突破和终端回暖带来的业绩弹性。公司目前73亿左右的总市值,包含40亿左右类现金资产(账面现金+理财产品),同时还有大量升值的商铺资产,市值安全边际很高。
   
财务预测与投资建议
   
我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.42元、0.50元与0.61元的盈利预测,维持公司2017年33倍PE估值,对应目标价13.86元,考虑到公司基本面的持续改善以及近日股价因非基本面因素的下跌,上调公司评级至“买入”。
   
风险提示
   
终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。